Altersvorsorge 2026: Private Assets erobern 401(k)-Pläne – Chancen & Risiken

Präsident Donald Trump hat im August eine Executive Order erlassen, die Regulierungsbehörden anweist, den Zugang zu privaten Vermögenswerten wie Private Equity, Immobilien und Kryptowährungen in 401(k)-Altersvorsorgeplänen zu erleichtern. Dieser Schritt könnte die Altersvorsorgelandschaft für Millionen von Amerikanern grundlegend verändern, löst jedoch gleichzeitig eine intensive Debatte über Chancen und Risiken aus. Die Finanzbranche bereitet sich auf eine neue Ära vor, in der komplexe Finanzprodukte zunehmend für den durchschnittlichen Sparer zugänglich werden könnten.

Trumps Executive Order und die Öffnung für Alternativen

Im August 2024 unterzeichnete Präsident Donald Trump eine Executive Order, die Regulierungsbehörden anweist, den Zugang zu privaten Vermögenswerten in 401(k)-Plänen zu erleichtern. Diese alternativen Anlagen umfassen Private Equity, Immobilien, Kryptowährungen und weitere. Die Anordnung ist Teil einer Reihe von Maßnahmen, die darauf abzielen, die Altersvorsorge in den USA neu zu gestalten.

Es ist nicht der erste Vorstoß dieser Art: Trump hatte bereits in seiner ersten Amtszeit eine ähnliche Anordnung erlassen, die jedoch von der Biden-Administration rückgängig gemacht wurde. Die aktuelle Anordnung folgt zudem der Aufhebung einer Biden-Ära-Anordnung durch das Arbeitsministerium (DOL), die von der Nutzung von Kryptowährungen in 401(k)-Plänen abriet.

Alternative Anlagen sind seit Langem ein fester Bestandteil von Defined-Benefit-Plänen wie Pensionsfonds. Obwohl private Vermögenswerte in Defined-Contribution-Plänen nicht ausdrücklich verboten sind, erschweren ERISA-Schutzbestimmungen und die damit verbundenen Prozessrisiken sowie ein begrenztes Produktangebot deren Aufnahme. Die Branche sieht jedoch einen Wandel: Private Markt-Asset-Manager verzeichnen eine nachlassende Nachfrage institutioneller Anleger nach Alternativen und sind bestrebt, Produkte zu entwickeln, um auf die rund 13 Billionen US-Dollar zuzugreifen, die in den 401(k)-Plänen der Amerikaner gehalten werden. Cheryl Nash, Präsidentin von APL bei InvestCloud, ist überzeugt: "Der Zug hat den Bahnhof verlassen."

Regulatorische Landschaft und Herausforderungen

Die Executive Order hat eine intensive Debatte über die Umsetzung und die damit verbundenen Risiken ausgelöst. Paul Atkins, Vorsitzender der SEC, sprach über die Notwendigkeit eines Zugangs zu alternativen Anlagen für Privatanleger "im Rahmen des Zumutbaren". SEC-Kommissar Mark Uyeda forderte eine Reform der Prozessführung, um Plan-Sponsoren zu schützen und es Anlegern zu erschweren, ERISA-Treuhänder zu verklagen, die alternative Anlagen in 401(k)-Plänen anbieten.

Rick Pederson, Vice Chairman und Chief Strategy Officer bei Bow River Capital, einem Manager für private alternative Anlagen, erwartet die meisten Entwicklungen auf regulatorischer Ebene. Er rechnet mit potenziellen neuen Regeln oder Sammelfreistellungen vom Arbeitsministerium (DOL) sowie zusätzlichen Leitlinien von DOL und SEC. Pederson prognostiziert, dass private Vermögenswerte bis 2027 oder 2028 im Mainstream der 401(k)-Pläne ankommen könnten, sofern der Kongress Gesetze zur Minderung der Prozessrisiken verabschiedet. Ohne legislative Unterstützung sieht Pederson die Branche in einer "roten Zone potenzieller Rechtsstreitigkeiten", selbst bei regulatorischen Änderungen.

Produktinnovationen und Zugangswege

Experten wie Rick Pederson, Cheryl Nash und Carlo di Florio, Präsident des Compliance-Beratungsunternehmens ACA Group, gehen davon aus, dass alternative Anlagen zunächst über Zielterminfonds (Target-Date Funds) oder Kollektive Investmentfonds (Collective Investment Trusts, CITs) in Altersvorsorgekonten eingeführt werden. Diese Entwicklung ist teilweise bereits im Gange.

Konkrete Beispiele für diese Entwicklung sind die Einführung von Zielterminfonds mit Private-Market-Exposure durch State Street Global Advisors im April und eine Partnerschaft von Empower im Mai, die Investitionen über CITs ermöglicht. Im Juli lancierte Goldman Sachs Asset Management den Goldman Sachs Collective Trust – Private Credit Fund, und im Oktober gründete Blackstone Inc. eine neue Gruppe für die Entwicklung von Fonds für Altersvorsorgekonten. Di Florio weist darauf hin, dass solche Produkte bereits durch eine öffentliche Fondsstruktur geschützt sind, die eine "verbesserte Aufsichtsführung, erhöhte Transparenz sowie verbesserte Richtlinien für Allokation und Konfliktrisikomanagement" umfasst.

Präferenzen und Bedenken der Berater

Ein aktueller Bericht von Escalent zu Trends bei Altersvorsorgeplan-Beratern zeigt, dass jeder vierte Berater wahrscheinlich alternative Anlagen in seinen Angeboten empfehlen wird, während weitere 10 % dies bereits tun. Bei nationalen Beratern und solchen mit über 50 Millionen US-Dollar verwalteter Vermögenswerte sind es 44 % bzw. 35 %, die bereits alternative Anlagen empfehlen oder dies in Zukunft tun werden.

Berater bevorzugen Private Equity, wobei 43 % angaben, es empfohlen zu haben oder dies wahrscheinlich zu tun. Es folgen Private Credit mit 41 %, Private Real Estate mit 39 % und Venture Capital mit 32 %. Sonia Davis, Senior Product Director bei Escalent’s Cogent Syndicated Division und Hauptautorin der Studie, erklärt, dass das Interesse der Berater eng mit der wachsenden Neugier der Plan-Teilnehmer korreliert. Eine Umfrage von HarbourVest, durchgeführt von Censuswide, ergab zudem, dass 92 % der Sponsoren ihre interne Expertise für die Bewertung und Verwaltung von Private-Market-Investitionen in DC-Plänen als ausreichend erachten. 86 % der Sponsoren betonen die Notwendigkeit einer Diversifizierung zur Risikominderung.

Risiken und Kritikpunkte

Trotz des Interesses und der potenziellen Vorteile gibt es Bedenken, dass die Deregulierung die Stabilität der Altersvorsorge von Millionen Amerikanern gefährden könnte. Andrew Ross Sorkin schrieb im New York Times Magazine im Oktober, die Ausweitung alternativer Anlagen auf 401(k)-Pläne sei ein "hochriskantes Experiment", das teste, ob die "komplexesten Ecken der Finanzwelt sicher für Millionen gewöhnlicher Sparer geöffnet werden können".

Die scheidende SEC-Kommissarin Caroline Crenshaw kritisierte den deregulatorischen Ansatz der Trump-Administration scharf. In einer Rede bei der Brookings Institution bezeichnete sie die Öffnung privater Märkte für Altersvorsorgevermögen als "schädliche politische Entscheidung", die Privatanleger "riskanten" Anlagen aussetze, die explizit für nicht-private Akteure konzipiert seien. Crenshaw merkte an, dass die Befürworter Begriffe wie "Freiheit, Diversifizierung, Demokratisierung" verwenden, aber im Kern sei es "riskant und rücksichtslos". Einige Akteure des privaten Marktes befürchten zudem, dass ein Scheitern von Produkten für Privatanleger die gesamte Branche in Verruf bringen und zu einer stärkeren Regulierung führen könnte.

Ausblick: Inkremetelle Schritte erwartet

Carlo di Florio erwartet, dass die Regulierungsbehörden einen Mittelweg finden werden, indem sie mehr Offenlegungspflichten für Anleger bei privaten Vermögenswerten fordern. Er geht davon aus, dass private Marktteilnehmer die "Spielregeln" einhalten werden, da der 401(k)-Markt zu verlockend ist. Brian Daly, Direktor der Division of Investment Management der SEC, betonte in einer Rede vor der American Bar Association, dass die "Demokratisierung" für Privatanleger nicht in einer "Big-Bang"-Regel resultieren wird, die alles an der Struktur und dem Betrieb privater Fonds verändert, sondern schrittweise erfolgen wird.

Cheryl Nash stimmt zu, dass eine einzelne, alles verändernde Regel unwahrscheinlich ist. Sie bereitet sich auf schrittweise Fortschritte vor, während die Plattformen sich auf die operative Last einstellen, die private Vermögenswerte im Bereich der Altersvorsorge für Privatanleger mit sich bringen würden. Nash prognostiziert: "Ich denke, dieses Jahr, 2025, hat das Fundament und die Grundlage gelegt. Im Jahr 2026 werden wir sehen, wie mehr davon ins Spiel kommt, mehr als nur die Intervallfonds. Und gegen Ende des Jahres 2026 und Anfang 2027, denke ich, wird sich dies wirklich durchsetzen." Rick Pederson erwartet, dass private Vermögenswerte bis 2027 oder 2028 im Mainstream der 401(k)-Pläne ankommen.