Amazon-Anleihenboom trifft Krypto-Risiko bei Strive Asset Management

Der Technologiesektor ist in den letzten Monaten angespannt, teilweise aufgrund der sich entwickelnden Landschaft der KI-Innovationsfinanzierung. Während Amazon mit einer massiven Anleiheemission beeindruckende Nachfrage generiert, wirft eine umstrittene Investition von Strive Asset Management in MicroStrategy-Vorzugsaktien Fragen zu Risikomanagement und Kapitalallokation auf.

Amazon: Starke Nachfrage nach Milliarden-Anleihe

Amazon.com, Inc. hat kürzlich eine 11-teilige US-Investment-Grade-Anleiheemission gestartet und erwartet, zwischen 37 und 42 Milliarden US-Dollar einzunehmen. Dies wäre die größte hochrangige Unternehmensanleiheemission seit CVS Health Corp im Jahr 2018 rund 40 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung der Aetna-Übernahme ausgab. Die Nachfrage nach Amazons Anleihen war außergewöhnlich stark: Für jeden ausgegebenen Dollar gab es fast 4 Dollar an Nachfrage. Diese starke Nachfrage ist bemerkenswert, da sie inmitten des Konflikts im Iran und extrem volatiler Ölpreise stattfindet, die beide die Weltwirtschaft und die Unternehmensgewinne negativ beeinflussen könnten. Es ist auch erwähnenswert, dass die Spreads für Unternehmensanleihen zu den engsten der Geschichte gehören, was darauf hindeutet, dass Anleger diese neuen Amazon-Anleihen zu sehr teuren Konditionen nachfragen.

Künstliche Intelligenz treibt Kapitalbedarf

Die Finanzierung von KI-Innovationen wird zunehmend über Schulden erfolgen. Dies liegt daran, dass die Cashflows und Gewinne vieler Unternehmen nicht mehr ausreichen, um die Kapitalausgaben vollständig zu decken. Oracle löste im September mit einem 18 Milliarden US-Dollar schweren Schuldenangebot und im Februar mit einem weiteren von 25 Milliarden US-Dollar Bedenken aus. Oracles CDS (Credit Default Swaps) impliziert eine Junk-Bond-Bewertung für das eigentlich als Investment-Grade eingestufte Unternehmen, da es deutlich höhere Schuldenstände als seine größten Wettbewerber aufweist. Die steigenden Schuldenstände von Oracle wirkten sich negativ auf Aktien von Unternehmen wie Amazon, Google, Meta und Microsoft aus. Allerdings sind die Schulden-zu-Eigenkapital-Verhältnisse dieser Unternehmen im Vergleich zu Oracle gering, sodass die Schuldenängste für diese genannten Unternehmen wenig Sinn ergeben. Amazon nutzt die Schuldenmärkte, um KI-Infrastruktur, die Erweiterung des Cloud-Computings und Logistikinvestitionen zu finanzieren. Hyperscale-Rechenzentren, KI-Chips und Netzwerkausrüstung sind zunehmend kapitalintensiv, was selbst die größten Technologieunternehmen dazu zwingt, die Anleihenmärkte zu nutzen.

Amazon trotzt makroökonomischem Gegenwind

Trotz eines makroökonomischen Umfelds, das von Inflation, einer Federal Reserve, die Zinssenkungen frühestens auf September verschoben hat, und einem geopolitischen Konflikt im Nahen Osten geprägt ist, der Energiepreisannahmen neu schreibt, bleibt Amazons operatives Modell unbeeindruckt. Das Unternehmen erwirtschaftete im letzten Quartal einen Umsatz von 213,39 Milliarden US-Dollar und hält 123,03 Milliarden US-Dollar in bar. Es generierte in einem einzigen Quartal 54,46 Milliarden US-Dollar an operativem Cashflow. AWS wächst jährlich um 20 % mit Margen von über 35 %. Die Marktkapitalisierung von Amazon hat sich von einem Höchststand von 2,77 Billionen US-Dollar auf 2,25 Billionen US-Dollar reduziert, was einem Wertverlust von 520 Milliarden US-Dollar entspricht. Dieser Rückgang wurde hauptsächlich durch einen einzigen Gewinnbericht ausgelöst, der einen sofortigen Rückgang von 12 % nach der Veröffentlichung verursachte, der durch makroökonomischen Verkaufsdruck noch verstärkt wurde. Das durchschnittliche tägliche Volumen von 59,28 Millionen Aktien bestätigt, dass die institutionelle Beteiligung am Ausverkauf real und nachhaltig war. Die aktuelle Bewertung, mit einem Forward-KGV von 27,54x, ist die niedrigste, die Amazon seit sechs Monaten gehandelt hat. Das KGV ist jedoch kein geeigneter Bewertungsmaßstab für ein Unternehmen, das bewusst kurzfristige Gewinne komprimiert, um die Infrastruktur für das nächste Jahrzehnt des Gewinnwachstums aufzubauen.

Technische Warnsignale und fundamentale Stärke

Während Amazon eine der größten Unternehmensanleiheemissionen seit Jahren vorbereitet, zeigt die Aktie ein technisches Warnsignal, bekannt als "Death Cross". Dieses Muster tritt auf, wenn der 50-Tage-Durchschnitt einer Aktie unter ihren 200-Tage-Durchschnitt fällt. Death Crosses werden typischerweise als Indikatoren für eine kurzfristig bärische Stimmung angesehen und spiegeln Perioden wider, in denen Aktien Schwierigkeiten hatten, wieder an Aufwärtsdynamik zu gewinnen. Für Amazon kommt die potenzielle Bildung dieses Signals nach Monaten der Volatilität bei Technologieaktien, da Investoren die Bewertungen im Zusammenhang mit dem Boom der künstlichen Intelligenz neu bewerten. Die massive Schuldenaufnahme des Unternehmens erzählt jedoch eine ganz andere Geschichte über seine langfristigen Ambitionen. Die Gegenüberstellung eines drohenden Death Cross und einer der größten Anleiheemissionen seit Jahren verdeutlicht die Spannung, die den Markt derzeit prägt: kurzfristige technische Vorsicht trifft auf langfristigen KI-Optimismus.

Strive Asset Management: Eine fragwürdige Krypto-Strategie

Strive Asset Management, das elftgrößte Krypto-Treasury-Unternehmen, hat Vorzugsaktien von MicroStrategy (MSTR) gekauft, um seine Krypto- und Krypto-bezogenen Bestände zu erweitern. Strive Asset Management hat 50 Millionen US-Dollar seiner Unternehmensliquidität in STRC, die von MicroStrategy ausgegebenen Vorzugsaktien, investiert. Diese Investition stellt mehr als ein Drittel der Treasury-Reserven von Strive dar und spiegelt ein wachsendes institutionelles Interesse an ertragsgenerierenden Wertpapieren wider, die mit Bitcoin-fokussierten Treasury-Strategien verbunden sind. Vor der Transaktion hielt Strive etwa 143,4 Millionen US-Dollar in bar und Äquivalenten. Im Januar gab Strive ein Vorzugsangebot von 12,75 % (225 Millionen US-Dollar) aus, das hauptsächlich zur Tilgung von rund 110 Millionen US-Dollar Schulden aus der Semler Scientific-Übernahme und zur Begleichung eines Coinbase-Darlehens verwendet wurde.

Was jedoch wichtig ist: Das aus diesem Angebot zu 12,75 % verwendete Bargeld wird zum Kauf von STRC-Vorzugsaktien verwendet, die 11,50 % Rendite abwerfen. Der "Negative Carry" ist ein entscheidendes Risiko auf Basis der gewichteten Kapitalkosten, da Strives ausstehende Vorzugsverpflichtungen mehr kosten, als STRC abwirft. Darüber hinaus ist die STRC-Anleihe variabel verzinslich (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock), was bedeutet, dass die aktuelle Rendite von 11,5 % sich ändern kann. Durch die Allokation eines Drittels seiner Bilanz in einen Handel, der einen negativen Carry abdecken muss, führt Strive ein weiteres Basisrisiko ein. Strive riskiert zudem die Insolvenz, falls MicroStrategy seine Zahlungen auf die Vorzugsverschuldung nicht leisten kann oder in Verzug gerät. Noch verwirrender ist, dass Strive nicht davon profitiert, wenn Bitcoin und/oder MicroStrategy-Aktien steigen, da es Vorzugsaktien ohne Eigenkapitalanteil kauft.

Das "Schachtelprinzip"-Risiko bei Strive

Mehrere Analysten haben die "Nesting Doll" oder das "Schachtelprinzip" als das tiefgreifendere systemische Risiko identifiziert. MicroStrategy beschafft Geld über STRC und verwendet die Erlöse zum Kauf von Bitcoin. Strive hält Bitcoin und kauft STRC. Die Fähigkeit beider Unternehmen, ihre Vorzugsverpflichtungen zu bedienen, ist letztendlich mit demselben zugrunde liegenden Vermögenswert – Bitcoin – korreliert. Dies ist keine Diversifikation; es ist eine konzentrierte, geschichtete Exposition. Wenn Bitcoin stark fällt, könnte MicroStrategy Schwierigkeiten haben, STRC zu bedienen, genau dann, wenn Strives eigene Bilanz ebenfalls unter Druck steht. Diese Transaktion deutet auf eine schlechte Entwicklung für die Strive-Aktionäre hin. Es überrascht nicht, dass die Strive-Aktien seit letztem Mai nach einem 20-zu-1-Reverse-Split um 97 % gefallen sind. Aktionäre bewerten bereits die Kapitalallokationsbilanz des Managements.