Boaz Weinstein: Aktivismus erschüttert britische Investment-Trusts

Der britische Investment-Trust-Sektor, der mit rund 265 Milliarden Pfund Sterling den weltweit größten Markt für geschlossene Fonds darstellt, erlebt derzeit eine beispiellose Welle des Aktivismus. Im Zentrum dieser Entwicklung steht der US-amerikanische Hedgefonds-Manager Boaz Weinstein von Saba Capital, der mit aggressiven Kampagnen versucht, die Vorstände von Investment-Trusts herauszufordern und deren Abschläge zum Nettoinventarwert zu reduzieren. Seine Bemühungen haben den oft als "schläfrig" bezeichneten Markt elektrisiert und zu ersten Reaktionen geführt.

Der Aktivismus von Boaz Weinstein

Der britische Markt für Investment-Trusts, in den USA als Closed-End Funds bekannt und in Teilen Europas auch als SICAVs bezeichnet, ist mit einer kombinierten Marktbewertung von rund 265 Milliarden Pfund Sterling (357 Milliarden US-Dollar) der weltweit größte seiner Art. Trotz dieser Größe wird er in der Welt der börsennotierten britischen Unternehmen oft als "schläfriges Abwasser" oder "langweilige Ecke des Marktes" abgetan, die wenig Aufregung bietet. Diese Wahrnehmung ändert sich jedoch rasant durch das Engagement des US-amerikanischen Aktivisteninvestors Boaz Weinstein, Gründer und Chief Investment Officer des Hedgefonds Saba Capital.

Weinstein, bekannt als Schach- und Poker-Genie, der 2012 durch Wetten gegen den "London Whale" Bruno Iksil von JP Morgan ein Vermögen machte, hat den Sektor elektrisiert. Sein Ziel ist es, die erheblichen Abschläge zu reduzieren, mit denen die Aktienkurse vieler dieser Investment-Trusts im Vergleich zu ihrem Nettoinventarwert (NAV) gehandelt werden. Er versucht, den Erfolg zu wiederholen, den er in den USA mit ähnlich betroffenen Trusts hatte.

Die erste Kampagne und ihre Folgen

Im Dezember 2024 startete Boaz Weinstein seine erste Kampagne, indem er die Absetzung der Vorstände von sieben Investment-Trusts forderte. Saba Capital beantragte Hauptversammlungen bei drei von Baillie Gifford verwalteten Trusts – dem Baillie Gifford US Growth Trust, dem Edinburgh Worldwide Investment Trust (EWIT) und Keystone Positive Change – sowie bei zwei von Janus Henderson verwalteten Trusts: dem Henderson Opportunities Trust und dem European Smaller Companies Trust.

Weitere Ziele waren der CQS Natural Resources Growth & Income Trust und, am brisantesten, der Herald Investment Trust. Letzterer ist ein 1,2 Milliarden Pfund schwerer Fonds, der von Katie Potts verwaltet wird, einer führenden Investorin in britische Small Caps, die in Londons Square Mile für ihre erfolgreiche Frühphasenfinanzierung zahlreicher Wachstumsunternehmen verehrt wird. Zu diesen Unternehmen gehören Arm Holdings, Diploma Group, Informa, Admiral und Misys sowie Bloomsbury Publishing, der Verlag der Harry-Potter-Romane.

Obwohl Saba Capital Anteile zwischen 19 % und 29 % an jedem der Trusts erworben und damit zur Verringerung der Abschläge beigetragen hatte, wurde der Hedgefonds bis zum Valentinstag des letzten Jahres in allen sieben Aktionärsabstimmungen besiegt. Weinstein kommentierte damals gegenüber dem Wall Street Journal: "Das ist mir noch nie passiert. Ich habe nicht erkannt, wie 'clubby' die britische Finanzwelt ist."

Neue Angriffe und die Schlacht um EWIT

Unbeirrt von dieser Erfahrung versucht Weinstein es erneut. Im November letzten Jahres stellte er auf der Sohn-Investorenkonferenz in London zwei neue Positionen in britischen Trusts vor und startete kurz vor Weihnachten einen frischen Angriff auf den Edinburgh Worldwide Investment Trust (EWIT). Es wird angenommen, dass er dieses Mal sein Ziel, den Vorstand von EWIT abzusetzen, erreichen könnte.

Saba Capital hat seinen Anteil an EWIT seit der Abstimmung im Februar von 25 % auf etwas über 30 % erhöht. Jonathan Simpson-Dent, Vorsitzender von EWIT, räumte gegenüber The Sunday Times ein, dass EWIT, da die Abstimmung auf einer einfachen Mehrheit der abgegebenen Stimmen basiert, mindestens die Hälfte der 24.000 Kleinaktionäre mobilisieren muss, die zusammen die Hälfte des Unternehmens besitzen. Er erklärte: "Wir müssen 12.000 Leute zur Abstimmung [gegen Saba] bewegen." Es bestehe ein "klares Szenario, dass er die Kontrolle über den Trust ergreifen könnte, selbst wenn wir nur 10.000 statt 12.000 Leute mobilisieren können."

Der Fall SpaceX und die Optik

Weinstein hat zudem rechtliche Schritte gegen EWIT angedroht, falls der Trust nicht mehr Informationen über den Verkauf eines Teils seiner Beteiligung an Elon Musks SpaceX im Oktober bereitstellt. EWIT, das 2018 erstmals in SpaceX investierte, soll eine Rendite von fast 950 % auf diese Investition erzielt haben. Dennoch reduzierte der Trust seine Beteiligung vor einer geplanten Fusion mit dem Baillie Gifford US Growth Trust, der ebenfalls SpaceX-Aktien besitzt.

Dieser Schritt, den Saba als "kommerziell unlogisch" bezeichnete, erfolgte kurz vor einem sekundären Aktienverkauf im Dezember, der die Bewertung von SpaceX auf 800 Milliarden US-Dollar festlegte. Saba behauptet, EWIT habe dadurch 37 Millionen Pfund "auf dem Tisch liegen lassen". EWIT wird voraussichtlich argumentieren, der Verkauf sei notwendig gewesen, da SpaceX nach der Fusion mehr als ein Viertel der Vermögenswerte des vergrößerten Unternehmens ausgemacht hätte – und damit eine selbst auferlegte Regel gebrochen hätte, wonach nicht mehr als 25 % der Gesamtvermögenswerte in private Unternehmen investiert werden dürfen. Simpson-Dent gab jedoch gegenüber The Sunday Times zu: "Ich kann verstehen, warum die Leute sagen, dass die Optik nicht gut aussieht."

Weinsteins Einfluss auf den Sektor

Weinsteins aggressive Taktiken haben ihm in britischen Finanzkreisen nur wenige Freunde eingebracht. Doch unabhängig vom Ausgang seiner Kampagnen hat er bereits einen spürbaren Einfluss gehabt. Eine Reihe der Trusts, die er vor einem Jahr ins Visier nahm, haben seitdem Maßnahmen ergriffen, um den Abschlag, zu dem ihre Aktien gehandelt werden, zu reduzieren.

So kündigte der Herald Investment Trust letzten Freitag ein Übernahmeangebot an alle Aktionäre an, einschließlich Saba Capital, das 30,7 % hält. Dies ermöglicht es ihnen, alle ihre Aktien nahe am Nettoinventarwert zu verkaufen, vorausgesetzt, Saba selbst bietet den Großteil oder alle seine Aktien an. Es besteht kein Zweifel, dass einige Vorstände von Investment-Trusts weiterhin zu selbstgefällig sind. Daten der Association of Investment Companies, des Branchenverbands, zeigen, dass der durchschnittliche Abschlag von Investment-Trusts bei 15 % liegt und seit Mai 2022 zweistellig ist – eine Entwicklung, die seit Juni 1997 bis Januar 2001 nicht mehr zu beobachten war. Es ist eine Einschätzung, dass Weinstein dem Sektor einen Gefallen getan haben könnte, wenn er weitere Vorstände zu entschlossenem Handeln anregen kann.

Winterfloods Empfehlungen für 2026

Parallel zu den aktivistischen Bestrebungen von Boaz Weinstein hat das Research-Unternehmen Winterflood Securities am 13. Januar 2026 seine Liste der empfohlenen Investment-Trusts für das laufende Jahr aktualisiert. Das Jahr 2025 war für die favorisierten Strategien von Winterflood erfolgreich: Die Mehrheit der empfohlenen Trusts erzielte positive Renditen, wobei 65 % einen relevanten Index und 60 % ihre Vergleichsgruppen übertrafen.

Besonders hervorzuheben sind einige starke Performer:

• Seraphim Space Investment Trust: Erzielte eine Gesamtrendite des Aktienkurses von 122 % gegenüber 12 % für seinen Index, angetrieben durch eine der schärfsten Neubewertungen in der Geschichte der Investment-Trusts.
• Gresham House Energy Storage: Erholte sich von einem schwachen Jahr 2024 und lieferte eine Rendite von 68 % gegenüber einem Indexgewinn von 11 %.
• Urban Logistics REIT: Erzielte eine Rendite von 62 % vor seiner Übernahme.
• RTW Biotech Opportunities: Gehörte mit einer Rendite von 52 % gegenüber 21 % für seinen Vergleichswert ebenfalls zu den Spitzenreitern.

Am unteren Ende der Skala lagen BlackRock Energy & Resources Income, das seinen Index hinter sich ließ, der durch starke Gewinne bei Gold und Edelmetallen beflügelt wurde, sowie HgCapital Trust, das trotz seines spezialisierten Fokus breite globale und europäische Aktien-Benchmarks unterbot.

Fokus auf britische Aktienfonds

Winterflood hat nur eine begrenzte Anzahl von Änderungen an seiner Empfehlungsliste für 2026 vorgenommen. Fünf Fonds wurden entfernt und vier hinzugefügt, sodass insgesamt 35 Namen verbleiben – etwas weniger als im Vorjahr. Der geringere Umschlag zu Jahresbeginn spiegelt teilweise übernahmebedingte Abgänge im Immobilien- und Infrastruktursektor im Jahr 2025 wider.

Im Bereich der britischen Aktienfonds wurde die Anzahl der Empfehlungen von fünf auf vier reduziert. Im Sektor UK All Companies bleiben Fidelity Special Values und Mercantile Investment Trust auf der Liste. Im Peergroup UK Equity Income wechselte Winterflood seine Empfehlung von Temple Bar zur Lowland Investment Company. Beide Trusts erzielten 2025 starke Nettoinventarwert-Gesamtrenditen, unterstützt durch ihre Value-Orientierung.

Emma Bird, Head of Research bei Winterflood, sah Lowland als "attraktiveren Wert" an, da Temple Bar eine "viel schärfere Neubewertung" erfuhr, während sich der Abschlag von Lowland moderater verringerte. Lowland ist als kerniger, wertorientierter britischer Aktien-Einkommenstrust mit einer ausgeprägten Neigung zu kleineren Unternehmen und dem Einsatz von Gearing positioniert.

Im Jahr 2025 übertraf er seinen Benchmark mit einer NAV-Gesamtrendite von 31 % gegenüber 24 % für den FTSE All Share und belegte den zweiten Platz in seiner Peergroup. Trotzdem verringerte sich sein Abschlag im Jahresverlauf von 11,7 % auf 9,5 %. Winterflood ist der Ansicht, dass diese Bewertungsdifferenz Raum für eine weitere Neubewertung bietet, sollte sich die Stimmung gegenüber britischen Aktien verbessern.