Disneys Streaming-Wende: Wachstum, Margen und der Weg zur Profitabilität

Walt Disney (NYSE: DIS) hat sich im Streaming-Markt als Späteinsteiger etabliert, doch das Direct-to-Consumer (DTC)-Geschäft, das Disney+ und Hulu umfasst, zeigt beeindruckende Fortschritte. Nach massiven Verlusten vor weniger als drei Jahren, trägt das Streaming nun wesentlich zum Betriebsergebnis bei und lässt Anleger optimistisch in die Zukunft blicken.

Disneys Streaming-Wende: Vom Nachzügler zum Gewinnbringer

Die Flaggschiff-Plattform Disney+ wurde erst im November 2019 eingeführt, mehr als ein Jahrzehnt nachdem Netflix (NASDAQ: NFLX) das Streaming in den USA etabliert hatte. Trotz dieses späten Starts hat das "Haus der Maus" erhebliche Fortschritte im DTC-Bereich erzielt, insbesondere bei der Profitabilität.

Im Fiskaljahr 2025 (endend am 27. September 2025) erwirtschaftete das DTC-Streaming-Segment von Disney, welches Disney+ und Hulu (ohne Hulu Live TV) umfasst, ein Betriebsergebnis von 1,3 Milliarden US-Dollar. Dies entspricht einer Steigerung um das Neunfache gegenüber dem Vorjahr. Im ersten Quartal des Fiskaljahres 2026 (endend am 27. Dezember 2025) stieg das Betriebsergebnis sogar um 72 % im Jahresvergleich auf 450 Millionen US-Dollar.

Das Management prognostiziert für das Fiskaljahr 2026 eine operative Marge von 10 % für das DTC-Segment, was zu einem deutlichen Anstieg des Betriebsergebnisses führen würde. Auf annualisierter Basis erzielte das Entertainment DTC-Segment im letzten Fiskalquartal einen Umsatz von 21,4 Milliarden US-Dollar, hauptsächlich aus Abonnementgebühren und einem kleineren Teil aus Werbeeinnahmen. Basierend auf der Prognose der Führungsebene würde Disney im Fiskaljahr 2026 ein DTC-Betriebsergebnis von 2,1 Milliarden US-Dollar ausweisen, ein Plus von 62 % gegenüber dem Vorjahr.

Der Wettlauf mit Netflix: Margen im Fokus

Mehr Abonnenten führen zu höheren Umsätzen und größeren Skaleneffekten, was wiederum einen Kostenvorteil ermöglicht, da fixe Inhaltskosten auf eine größere Umsatzbasis verteilt werden können. Dieses Prinzip hat Netflix über Jahre hinweg begünstigt, das im Jahr 2025 eine operative Marge von 29,5 % und für 2026 eine Steigerung auf 31,5 % meldete. Disney liegt hier noch deutlich zurück.

Es wird als unrealistisch angesehen, dass Disneys Entertainment DTC-Plattformen in fünf Jahren eine operative Marge von 20 % erreichen können, was immer noch deutlich unter Netflix liegen würde. Unter der Annahme eines durchschnittlichen jährlichen Umsatzwachstums von 10 % zwischen dem Fiskaljahr 2025 und 2030 und einem Betriebsergebnis von 6,3 Milliarden US-Dollar, wäre dies jedoch ein beachtlicher Zuwachs von 388 % innerhalb von fünf Jahren.

Herausforderungen und strategische Weichenstellungen im Fiskaljahr 2026

Die Aktie von Walt Disney handelte am Donnerstag bei 94,74 US-Dollar und verzeichnete einen Rückgang von 1,26 % in der Sitzung. Ein Ausverkauf, der die Aktie nach den Ergebnissen des ersten Quartals des Fiskaljahres 2026 um 14,5 % fallen ließ, wurde durch einen Rückgang des bereinigten Gewinns pro Aktie (EPS) um 7,3 % auf 1,63 US-Dollar und einen Einbruch des operativen Cashflows um 77 % auf 735 Millionen US-Dollar ausgelöst.

Trotz dieser Rückgänge wuchs jedes einzelne Umsatzsegment: Entertainment um 7 %, Experiences um 6 % und Sports um 1 %. Der Gesamtumsatz belief sich auf 26 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 5,2 % im Jahresvergleich. Die Kompression des Betriebsergebnisses, bei der die Gesamtmargen um 2,7 Prozentpunkte auf 17,7 % sanken, wurde vollständig auf spezifische, temporäre Kostenfaktoren zurückgeführt. Dazu gehörten höhere Inhaltskosten durch den Kinostart von "Avatar: Fire and Ash" im Dezember 2025, erhöhte Programmkosten im Sportsegment aufgrund neuer Sportrechte und geringere politische Werbung, die die Entertainment-Margen um 6,2 Prozentpunkte auf 9,4 % drückte.

Das Management reagierte auf diese Entwicklungen nicht mit einer Senkung der Prognose, sondern bekräftigte ein zweistelliges bereinigtes EPS-Wachstum für die Fiskaljahre 2026 und 2027. Zudem wurde das Ziel für den operativen Cashflow von 19 Milliarden US-Dollar für das Fiskaljahr 2026 beibehalten, Aktienrückkäufe in Höhe von 7 Milliarden US-Dollar genehmigt und die Dividende um 50 % auf 1,50 US-Dollar jährlich erhöht.

Ausblick und Analystenperspektiven: Ein Wendepunkt in Sicht?

Für das zweite Quartal des Fiskaljahres 2026 erwartet das Management weiterhin Margenbelastungen. Diese umfassen höhere Sportrechteausgaben, Vorlaufkosten für die "Disney Adventure" auf der Disney Cruise Line, Eröffnungskosten für "World of Frozen" im Disneyland Paris sowie anhaltende internationale Besucherrückgänge in den heimischen Parks. Das Betriebsergebnis im Entertainment-Segment wird voraussichtlich stagnieren, während das Sport-Betriebsergebnis um etwa 100 Millionen US-Dollar sinken soll und Experiences nur ein bescheidenes Wachstum zeigen wird.

Diese Schwäche im zweiten Quartal wird jedoch als Tiefpunkt eines Vorinvestitionszyklus und nicht als Beginn eines strukturellen Rückgangs interpretiert. Laut Steven Cahall, Analyst bei Wells Fargo, hängt Disneys Weg zu einem Aktienkurs von 148 US-Dollar bis Ende 2026 von mehreren Faktoren ab: einem zweistelligen Wachstum des Betriebsergebnisses im Entertainment-Segment, das sich auf die zweite Jahreshälfte konzentriert, Streaming-Margen von 10 % und der Wiederherstellung des Anlegervertrauens durch die neue Führung.

Steven Cahall, der ein Kursziel von 148 US-Dollar (gegenüber einem Konsens von 134,13 US-Dollar) beibehält, sieht ein Aufwärtspotenzial von etwa 56 % gegenüber dem aktuellen Niveau. Er merkt an, dass Disney unter einem "Mangel an Begeisterung" in seiner Erzählung leidet, sieht aber das zweite Quartal als Wendepunkt. Der neue CEO Josh D’Amaro, zuvor Chairman von Disney Experiences, konzentriert sich strategisch auf die Kombination von menschlicher Kreativität mit technologiegetriebenem Storytelling. Das Parks- und Experiences-Segment erzielte im ersten Quartal des Fiskaljahres 2026 einen Rekordumsatz von 10,006 Milliarden US-Dollar, wobei die Pro-Kopf-Ausgaben im Inland um 4 % stiegen. Die Aktie von Disney notiert derzeit bei rund 93,66 US-Dollar und liegt damit deutlich unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 124,69 US-Dollar.