EZB und BoE: Zinsentscheidungen im Schatten von Inflation und Stagflation

Europas Zentralbanken stehen diese Woche im Fokus der Finanzmärkte, da die Europäische Zentralbank (EZB) und die Bank of England (BoE) ihre jüngsten geldpolitischen Entscheidungen bekannt geben. Dies geschieht vor dem Hintergrund steigender Preise und wachsender Sorgen um das Wirtschaftswachstum. Daten aus dem März für die Eurozone und das Vereinigte Königreich zeigen, dass der Iran-Konflikt die Volkswirtschaften bereits belastet, was Ängste vor einer drohenden "Stagflation" – einer Kombination aus langsamem Wachstum, hoher Inflation und steigender Arbeitslosigkeit – schürt.

Beide Notenbanken hielten ihre Leitzinsen im März unverändert, als der Krieg die Weltwirtschaft zu erschüttern begann. Auch für diesen Donnerstag wird ein vorsichtiger Ansatz erwartet.

Europas Zentralbanken im Fokus der Märkte

Die Märkte hatten nach Ausbruch des Iran-Konflikts schnell Zinserhöhungen beider Zentralbanken eingepreist. Ökonomen gehen jedoch nun davon aus, dass die Entscheidungsträger das "Rauschen" um die Inflationsspitzen ignorieren und die Zinsen länger auf dem aktuellen Niveau halten werden: 2 % für die EZB und 3,75 % für die BoE. Die Entscheidungen fallen zu einem Zeitpunkt, da die Inflation in der Eurozone bei 2,5 % und im Vereinigten Königreich bei 3,3 % liegt – beides über den jeweiligen 2 %-Zielen der Banken.

Oliver Rakau, Chefvolkswirt für Deutschland bei Oxford Economics, erklärte gegenüber CNBC, dass die Energiepreise nicht weit genug über den Prognoseannahmen der EZB liegen. Zudem würden die Verhandlungsversuche zwischen den USA und dem Iran die Annahme eines kurzen Konflikts stützen. Umfragen deuteten auch auf einen stärker vorgezogenen Wirtschaftsschlag als im Jahr 2022 hin, was die Sorgen vor Zweitrundeneffekten dämpfe.

Zweitrundeneffekte und die Rolle der Daten

Zweitrundeneffekte beziehen sich auf die indirekteren Folgen plötzlicher Inflationsschocks, wie etwa Arbeitnehmer, die höhere Löhne fordern, und Unternehmen, die Preise erhöhen. Diese erweisen sich oft als "hartnäckiger" und sind für Zentralbanker mit geldpolitischen Entscheidungen schwerer zu bekämpfen. Rakau fügte hinzu, dass die Daten ausreichende Beweise für Zweitrundeneffekte liefern müssten, um die EZB zum Handeln zu bewegen, wobei die Hürde dafür niedrig sei.

Oxford Economics erwartet, dass Anzeichen steigender Inflationserwartungen, ein widerstandsfähiger Arbeitsmarkt, begrenzte wirtschaftliche Schäden und eine beschleunigte Kerninflation Zinserhöhungen im Juni und Juli auslösen werden. Diese moderate Straffung würde die verursachten wirtschaftlichen Kosten und das Ziel der EZB, Zweitrundeneffekte zu begrenzen, ausbalancieren. Die Forward Guidance der EZB wird am Donnerstag wie immer genau beobachtet werden.

Blick auf die EZB: Zinsentscheidung und Erwartungen

EZB-Präsidentin Christine Lagarde hatte bei der letzten Sitzung vor einem Monat erklärt, dass die Entscheidungsträger bereit seien, die Zinsen anzuheben, selbst wenn sich ein erwarteter Anstieg der Inflation in der Eurozone als vorübergehend erweisen sollte. Ökonomen sehen das Juni-Treffen der Bank als entscheidend an, mit einer potenziellen Erhöhung um 25 Basispunkte, die den Leitzins auf 2,25 % anheben könnte.

Die Ökonomen von BNP Paribas erklärten in einer E-Mail-Analyse vor dem Treffen, dass der EZB-Rat sich "volle Optionalität" für eine Zinserhöhung bei einer späteren Sitzung sichern wolle, falls die Daten dies rechtfertigen. Eine Beibehaltung der Zinsen im April würde daher nicht unbedingt bedeuten, dass keine Reaktion erforderlich ist, sondern lediglich, dass zum jetzigen Zeitpunkt unzureichende Daten für eine Entscheidung vorliegen. Ohne einen signifikanten und anhaltenden Rückgang der Energiepreise in naher Zukunft – was nicht das zentrale Szenario von BNP Paribas ist – erwarten sie letztendlich, dass die Daten eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf der Juni-Sitzung stützen werden.

BNP Paribas geht jedoch nicht davon aus, dass die EZB sich zu einer Zinserhöhung verpflichten oder eine starke Tendenz zu einem solchen Ergebnis andeuten würde. Stattdessen werde sie wahrscheinlich betonen, dass sie "gut positioniert" sei, um abzuwarten – im Einklang mit dem etwas weniger restriktiven Ton der jüngsten Kommunikationen. Jose Garcia Cantera, CFO von Santander, äußerte sich am Mittwoch gegenüber Squawk Box Europe, dass er in Europa in nächster Zeit keine signifikant höheren Zinsen erwartet. Die Zentralbanken legten eine Pause ein. In Europa strebten sie höhere Zinsen an, aber sehr moderat. Die EZB habe hervorragende Arbeit bei der Eindämmung der Inflation geleistet, sodass dieser Trend wahrscheinlich bedeuten werde, dass der Bedarf an höheren Zinsen sehr moderat sein wird.

Die Bank of England zögert

Als der Iran-Krieg Ende Februar begann, stellte er die Prognosen der BoE auf den Kopf, wonach die Inflation auf ihr 2 %-Ziel abkühlen sollte. Die Bank erklärte im März, dass die Inflation aufgrund höherer Energiepreise nun voraussichtlich im zweiten und dritten Quartal 2026 zwischen 3 % und 3,5 % ihren Höhepunkt erreichen werde. Sie warnte jedoch, dass die Unsicherheit über den Krieg Vorhersagen erschwere.

Die letzten Daten zeigten, dass die Inflation in den zwölf Monaten bis März auf 3,3 % gestiegen war, gegenüber 3 % im Vormonat. Eine Reihe von Zinssenkungen wurde für 2026 erwartet, doch diese Prognosen kehrten sich nach Ausbruch des Krieges um, mit der Erwartung, dass die Bank die Zinsen in diesem Jahr anheben würde. Diese Erwartungen haben sich jedoch wieder abgeschwächt. Ökonomen erwarten nun, dass die Mehrheit des neunköpfigen geldpolitischen Ausschusses (MPC) der BoE, unter der Leitung von Gouverneur Andrew Bailey, extreme Vorsicht in der Geldpolitik walten lassen wird.