Howard Marks warnt: Private Credit Standards zu niedrig, Korrektur droht

Howard Marks, CEO von Oaktree Capital Management, warnt vor einer "Goldrausch-Mentalität" im Private-Credit-Markt, die zu laxen Anlagestandards geführt habe. Er sieht eine Korrektur voraus, da sich die Bedingungen in diesem schnell gewachsenen Segment verschärfen und erste Schwachstellen sichtbar werden.

Private Credit im Fokus: Warnungen von Howard Marks

Howard Marks, CEO von Oaktree Capital Management, äußert in einem Memo mit dem Titel "What's Going on in Private Credit?" Bedenken hinsichtlich der Anlagestandards im Direct Lending. Er stellte fest, dass einige Manager "zu viel Geld angenommen und zu schnell investiert haben, wobei sie zu niedrige Standards anwandten und die Voraussetzungen für eine Korrektur schufen." Dies habe eine "Goldrausch-Mentalität" hervorgerufen.

In den letzten 15 Jahren ist das Direct Lending auf 2 Billionen US-Dollar angewachsen, während der gesamte Private-Credit-Markt vor nur zwei Jahrzehnten lediglich etwa 150 Milliarden US-Dollar betrug, so Marks. Er merkte an, dass "in den letzten Monaten die Flut für Direct Lending (von jenen, die keine feinen Unterscheidungen treffen, auf alle Private-Credit-Segmente verallgemeinert) begonnen hat, abzuließen." Dies schaffe die Möglichkeit, dass "einige nackte Böden freigelegt würden", paraphrasierte Marks Buffett.

Steigende Bedenken und erste Rückschläge

Die Insolvenzen von First Brands und Tricolor im vergangenen Jahr überraschten Investoren und lösten Bedenken hinsichtlich der Struktur öffentlich gehandelter Direct-Lending-Vehikel aus. Insbesondere wurden Fragen zu den Bewertungsmethoden ihrer privaten Schuldpositionen aufgeworfen. Marks erklärte: "Es ist meistens der Fall, dass, wenn sich eine Konvergenz beunruhigender Ereignisse aufbaut, schließlich eine kritische Masse erreicht werden kann, die Investoren nicht länger in der Lage sein lässt, die neu aufgedeckten Mängel in der neuen Sache zu übersehen. Und das bringt uns zu Software-Schulden."

Direct Lending expandierte in den Softwarebereich, als Manager zu dem Schluss kamen, dass Unternehmen mit marktführenden Positionen in Software unwahrscheinlich ersetzt würden. Infolgedessen begannen Private-Equity-Fonds, Softwareunternehmen zu kaufen, und Kreditinvestoren begannen, ihr Geld zu verleihen. Marks schrieb: "Meiner Erfahrung nach ist der limitierende Faktor in den Kreditmärkten niemals der Kapitalbedarf der Kreditnehmer, sondern vielmehr die Bereitschaft der Kreditgeber, es bereitzustellen."

Software-Kredite und der Einfluss der KI

In den letzten ein bis zwei Jahren hat Künstliche Intelligenz (KI) den Bedarf an menschlicher Interaktion, insbesondere im Zusammenhang mit Computerprogrammierung und Softwareentwicklung, erheblich reduziert. Während der Markt 2024 kaum darauf reagierte, begannen Investoren ab November 2025 aufmerksam zu werden, als Anthropic ein neues Codierungsmodell veröffentlichte, das Aufgaben in mehreren Bereichen automatisieren konnte. Marks stellte fest: "Der Private-Credit-Markt ist seitdem mit Prüfung und Volatilität konfrontiert."

Viele Banken und Vermögensverwalter haben Auszahlungsbeschränkungen für ihre Private-Credit-Fonds eingeführt, was Investoren dazu veranlasst, die Sicherheit ihrer Anlagen zu hinterfragen.

Oaktrees Positionierung und Risikomanagement

Marks betonte, dass Oaktrees Engagement in Softwareunternehmen über seine gesamte Kreditplattform hinweg "extrem gering" sei, sowohl absolut als auch im Vergleich zu seinen Wettbewerbern. Er fügte hinzu: "Wir glauben, dass unsere Private-Credit-Investitionen defensiv gezeichnet und konservativ strukturiert wurden. Unser Software-Engagement ist wesentlich geringer als das unserer Wettbewerber, überwiegend erstrangig besichert und mit sehr wenig Payment-in-Kind."

Herausforderungen im Private-Equity-Markt

Im Private-Equity-Bereich haben höhere Zinsen dazu geführt, dass Portfolio-Unternehmen weniger profitabel wurden. Dies verlangsamte die Anzahl der Unternehmensverkäufe. Infolgedessen sanken die Ausschüttungen an Private-Equity-LPs, und LPs sind weniger in der Lage, sich an neuen Fonds zu beteiligen.

Das Memo stellte fest: "Die Renditen von Private-Equity-Fonds sind drastisch gesunken. Laut Claude schätzt MSCI, dass zwischen 2022 und Q3 2025 ein Index von US-Private-Equity-Fonds annualisierte Renditen von 5,8 % erzielte, verglichen mit 11,6 % für den S&P 500." Dies habe die Begeisterung für neue PE-Fonds weiter reduziert. Marks schloss: "In Zukunft wird die Performance von Portfolio-Unternehmen stark davon beeinflusst werden, wie geschickt Private-Equity-Firmen sie ausgewählt, finanziert und verwaltet haben. Diese Dinge, plus die Verkäuflichkeit der Unternehmen, werden maßgeblich die Performance der Schulden bestimmen, die Buyouts finanzierten, einschließlich privater Kredite."