KI-Rechenzentren: Milliardeninvestitionen fordern Versicherer und Finanzmärkte

Der rasante Ausbau von KI-Rechenzentren entwickelt sich zu einem "Stresstest" für die Versicherungsbranche. Technologische Fortschritte und zunehmend komplexe Finanzierungsstrukturen schaffen einzigartige Herausforderungen und Chancen für den Sektor, während globale Ausgaben bis 2030 voraussichtlich 7 Billionen US-Dollar erreichen könnten. Ein Großteil dieser Investitionen wird nicht mehr allein von Hyperscalern getragen, sondern zunehmend durch Private Equity, Private Credit und Schuldenfinanzierung gestemmt.

Der beispiellose Boom der KI-Rechenzentren

Die weltweiten Ausgaben für Rechenzentren könnten laut McKinsey bis 2030 die Marke von 7 Billionen US-Dollar erreichen. Diese massive Investitionswelle wird als das größte Investitionsprojekt in Friedenszeiten in der Menschheitsgeschichte bezeichnet, so Rajat Rana, Partner bei Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan. Er betont, dass diese Projekte größtenteils "off balance sheet" finanziert werden.

Im vergangenen Jahr lagen private Infrastruktur-Deals für Rechenzentren laut Preqin-Daten konstant über 10 Milliarden US-Dollar. Der größte Deal erreichte 40 Milliarden US-Dollar, wobei ein Konsortium aus Nvidia, Microsoft, BlackRock und Elon Musks xAI Aligned Data Centers erwarb.

Versicherer unter Druck: Kapazitätsengpässe und neue Risiken

Die Konzentration von 10 bis 20 Milliarden US-Dollar oder mehr an einem einzigen Standort stellt die großen Versicherungsgesellschaften vor erhebliche Kapazitätsprobleme. Tom Harper, Data Center Leader beim Versicherungsbroker Gallagher, beschreibt dies als einen "echten Stresstest" der letzten vier bis fünf Jahre. Während der Markt grundsätzlich Appetit auf diese Risiken hat, da es sich um hochwertige Bauten mit Spitzentechnologie handelt, war es 2023 nahezu unmöglich, einen 20-Milliarden-Dollar-Campus angemessen zu versichern; 2026 ist dies jedoch eine wöchentliche Konversation.

Rechenzentren erfordern einen spezialisierten Versicherungsansatz, der sowohl Immobilien- als auch Technologievermögen umfasst. Einige der größten Versicherer entwickeln daher spezielle Abteilungen für Rechenzentren. Besondere Herausforderungen ergeben sich aus der hohen Wertkonzentration, der erforderlichen Energieerzeugung und der "bleeding edge tech". Probleme entstehen, wenn Vermögenswerte im Wert von 20 Milliarden US-Dollar in einer Hochwind- oder Hurrikanzone konzentriert sind.

Auch Lieferkettenunterbrechungen können die Komplexität erhöhen, insbesondere wenn hochwertige Ausrüstung, die noch nicht installiert ist, in nicht eigenen oder betriebenen Einrichtungen gelagert wird. Der M&A-Boom in diesem Sektor hält zudem Transaktionsanwälte auf Trab, wobei Kanzleien wie Kirkland & Ellis spezielle Teams für Rechenzentren bilden.

Innovative Lösungen und wachsende Bedenken bei der Finanzierung

Angesichts der Komplexität der Verträge hat das Beratungsunternehmen Marsh eine spezielle Digital Infrastructure Advisory Group ins Leben gerufen. Marsh führte im vergangenen Jahr auch Nimbus ein, eine 1-Milliarde-Euro-Versicherungsfazilität für den Bau von Rechenzentren in Großbritannien und Europa, die später auf Limits von bis zu 2,7 Milliarden US-Dollar erweitert wurde. Alex Wolfson, Senior Vice President of Credit Specialties bei Marsh Risk, merkt an, dass Private Credit Banken sinnvoll ergänzen und nicht-hyperscale-Verträge unterstützen kann.

Rajat Rana von Quinn Emanuel warnt jedoch vor mangelnder Transparenz bei den Finanzierungsstrukturen, die ihn an die Zeit nach der Finanzkrise 2008 erinnert. Er weist darauf hin, dass vier US-Senatoren im Januar eine Untersuchung gefordert haben, wie Big Tech zunehmend "komplexe und undurchsichtige Schuldenmärkte" nutzt, um "schwindelerregende Summen" zu leihen. Die Senatoren warnten, dass massive Schuldenlasten "destabilisierende Verluste" für Finanzinstitute verursachen und eine breitere Finanzkrise auslösen könnten.

Diese erhöhte Opazität kann zu "Second-order litigation risks" für nachgelagerte Investoren wie Pensionsfonds, Versicherer und Vermögensverwalter führen, die in Private-Credit-Fonds investiert sind und später feststellen, dass sie sich der Konzentrationsrisiken nicht vollständig bewusst waren. Rana betont, dass Streitigkeiten, etwa bei Gewerbemietverträgen und Immobilienbewertungen, unvermeidlich sind und bereits auftreten.

Das "GPU-Schuldentretmühle"-Dilemma

Eine zentrale Debatte um potenzielle Risse in der Finanzierung dreht sich um GPUs und das Risiko, dass deren Lebenszyklen nicht mit der längeren Lebensdauer der Rechenzentren übereinstimmen. Rechenzentren haben typischerweise eine Lebensdauer von Jahrzehnten, während der durchschnittliche Lebenszyklus einer GPU etwa sieben Jahre beträgt.

CoreWeave, ein Anbieter von KI-Technologie in der Cloud, ist das erste Unternehmen, das GPU-gestützte Kredite gesichert hat, indem es den Wert der Hochleistungschips als Sicherheit nutzte. Das Unternehmen gab kürzlich bekannt, 8,5 Milliarden US-Dollar in einem ersten Investment-Grade-GPU-gestützten Deal gesichert zu haben. Rajat Rana bezeichnet dieses Problem als "GPU debt treadmill", einen Begriff, der vom KI-Kommentator Dave Friedman geprägt wurde. Er warnt, dass ein Eigenkapitalproblem heute im Laufe der Zeit zu einem Kreditproblem werden könnte.

Alternative Kapitalquellen und neue Versicherungsmodelle

Da traditionelle Versicherungsdeckungen oft nicht ausreichen, um die enormen Risiken großer Rechenzentrumsprojekte abzudecken, wenden sich Versicherer zunehmend an alternative Investoren wie Hedgefonds und Private-Capital-Firmen, um finanzielle Risiken zu teilen. Laut einem Bericht der Financial Times schaffen Versicherungsgesellschaften und Broker Katastrophenanleihen ("Cat Bonds") und spezielle Investmentvehikel, um alternatives Kapital anzuziehen.

• Katastrophenanleihen ermöglichen es Investoren, einen Teil potenzieller Verluste im Zusammenhang mit Großkatastrophen wie Bränden, Überschwemmungen oder Cyberangriffen zu übernehmen.
• Investoren kaufen diese Anleihen und erhalten Zinszahlungen. Tritt jedoch ein definiertes Desaster ein, können die Versicherer die investierten Gelder zur Begleichung von Ansprüchen verwenden, wodurch Investoren einen Teil oder ihr gesamtes Geld verlieren können.
• Kreditgeber, die den Bau von Rechenzentren finanzieren, treiben diese Entwicklung voran, da sie nicht genügend Versicherungsschutz erhalten können. Joe Peiser, Head of Risk Capital bei Aon, prognostiziert, dass versicherungsgebundene Wertpapiere im Zusammenhang mit Rechenzentren häufiger werden.

Parallel dazu revolutionieren neue Akteure den Markt. Shepherd, eine KI-native kommerzielle Versicherungsplattform, hat kürzlich eine Series-B-Finanzierungsrunde über 42 Millionen US-Dollar abgeschlossen, angeführt von Intact Private Capital. Das Unternehmen hat seinen Umsatz in den letzten 24 Monaten um mehr als das Siebenfache gesteigert und versichert über 400 Milliarden US-Dollar an Projektwert in mehr als 1.500 Policen für über 600 Kunden.

Shepherd wurde entwickelt, um die Geschwindigkeitsprobleme traditioneller Versicherer zu lösen. Während komplexe Bauprojekte oft Wochen auf ein Angebot warten, liefert die KI-Plattform von Shepherd Underwriting-Feedback in Stunden. Sie integriert Echtzeitdaten von Bau-Technologiepartnern wie Procore und Autodesk direkt in das Underwriting, was eine präzisere Risikobewertung in einem Bruchteil der Zeit ermöglicht. Kunden wählen Shepherd nicht, weil es keine anderen Optionen gäbe, sondern wegen der schnelleren, präziseren und reibungsloseren Abwicklung.