Stagflationsrisiko in der Eurozone: PMI fällt auf 10-Monats-Tief
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Die Eurozone sieht sich mit wachsenden Stagflationsrisiken konfrontiert, da die Wirtschaftsleistung im März auf ein 10-Monats-Tief fiel und der Iran-Konflikt die Energiepreise in die Höhe treibt. Experten warnen vor einer toxischen Mischung aus hoher Inflation, steigender Arbeitslosigkeit und stagnierendem Wachstum, die die Europäische Zentralbank vor ein schwieriges Dilemma stellt.
Stagflationsrisiko in der Eurozone wächst
Die Wirtschaftsleistung des Privatsektors in der Eurozone sank im März auf ein 10-Monats-Tief. Dies geschieht inmitten zunehmender Anzeichen für die Auswirkungen des Iran-Konflikts auf die Weltwirtschaft. Der vielbeachtete S&P Global Flash Purchasing Managers' Index (PMI) für die Eurozone fiel im März auf 50,5, ein deutlicher Rückgang gegenüber den 51,9 im Februar.
Ökonomen, die von Reuters befragt wurden, hatten lediglich einen geringeren Rückgang auf 51,0 erwartet. Der Schwellenwert von 50,0 trennt Wachstum von Schrumpfung. Dieses Ergebnis löste neue Warnungen aus, dass die Region dem Gespenst einer drohenden Stagflation gegenübersteht – einer gefährlichen Kombination aus hoher Inflation, Arbeitslosigkeit und stagnierendem Wachstum.
Chris Williamson, Chefvolkswirt bei S&P Global Market Intelligence, kommentierte am Dienstag: "Der Flash Eurozone PMI läutet die Stagflations-Alarmglocken, da der Krieg im Nahen Osten die Preise stark in die Höhe treibt und gleichzeitig das Wachstum erstickt." Er fügte hinzu, dass die Kosten der Unternehmen aufgrund des Anstiegs der Energiepreise und der Unterbrechung der Lieferketten so schnell steigen wie seit über drei Jahren nicht mehr. Lieferverzögerungen sind auf den höchsten Stand seit Mitte 2022 gesprungen, hauptsächlich bedingt durch Versandprobleme.
Energiepreise als Haupttreiber der Kosten
Der Anstieg der Energiepreise infolge des Nahost-Konflikts stellt die Eurozone vor die größte Herausforderung seit Jahren und droht die Region in eine Stagflation zu treiben, wie Barclays in einer aktuellen Notiz warnte. Seit dem 26. Februar sind die Ölpreise um 29 % und die Gaspreise um 67 % gestiegen. Sollten diese Anstiege anhalten, würden sie das Wachstum der Eurozone im nächsten Jahr um 0,4 Prozentpunkte schmälern und die Verbraucherpreise um bis zu 1,2 Prozentpunkte erhöhen, basierend auf Schätzungen der Europäischen Zentralbank (EZB), die von Barclays zitiert wurden.
Die Eurozone und das Vereinigte Königreich sind stärker von Energieimporten abhängig als viele andere Regionen. Dies bedeutet, dass ein neuer Energieschock sich schneller auf Preise, Geschäftskosten und die Konsumentennachfrage auswirkt. Die importabhängige Wirtschaft der Eurozone ist besonders anfällig für steigende Energiepreise, und die EZB ist diesmal vorsichtiger, einen solchen Anstieg als "vorübergehend" abzutun.
Ein Ölpreis von über 119 Dollar pro Barrel – der höchste Stand seit Mitte 2022 – zwang die Märkte sofort dazu, das Risiko einer höheren Inflation und erneute Zweifel an einer lockereren Zentralbankpolitik einzupreisen. Höhere Ölpreise erhöhen Transportkosten, Produktionskosten, Inflationserwartungen und belasten den Konsum, da grundlegende Haushaltsausgaben teurer werden.
Gemischte Signale von den Wirtschaftsindikatoren
Die Eurozone zeigte bereits vor dem jüngsten Energieschock eine ungleichmäßige Dynamik. Das reale BIP wuchs im vierten Quartal 2025 nur um 0,2 % gegenüber dem Vorquartal, eine Revision nach unten von einer früheren Schätzung von 0,3 %, nachdem Irland einen starken vierteljährlichen Rückgang von 3,8 % verzeichnete. Ohne Irland lag das Wachstum bei 0,4 %, angetrieben durch den privaten Konsum, der im vierten Quartal um 0,4 % stieg, und Investitionen, die um 0,6 % zulegten, so Barclays unter Berufung auf Eurostat-Daten.
Die Inflation erschwerte das Bild zusätzlich. Die jährliche HVPI-Gesamtinflation in der Eurozone stieg im Februar auf 1,9 % von 1,7 % im Januar, während die Kerninflation von 2,2 % auf 2,4 % kletterte, angetrieben durch festere Preise für Kernwaren und Dienstleistungen, wie Barclays feststellte. Bei den Löhnen verlangsamte sich die Arbeitnehmervergütung im vierten Quartal auf 3,7 % im Jahresvergleich, 0,2 Prozentpunkte unter den EZB-Prognosen. Die vereinbarten Löhne stiegen um 3 %, aber da das Produktivitätswachstum auf 0,6 % sank, verringerten sich die Lohnstückkosten nur geringfügig auf 3,1 %.
Die Eurozone-Unternehmen, die von S&P Global befragt wurden, reduzierten im März ihre Neueinstellungen geringfügig, da die Führungskräfte ihre Produktionserwartungen für das Jahr im Vergleich zu den Februar-Prognosen senkten. Die Arbeitslosenquote in der Eurozone sank im Januar auf 6,1 % von 6,3 % im Dezember, was auf einen weiterhin widerstandsfähigen Arbeitsmarkt hindeutet.
Das Dilemma der Europäischen Zentralbank
Stagflation wird oft als "Worst-Case-Szenario" für Volkswirtschaften angesehen und stellt Zentralbanken vor ein Dilemma. Die Instrumente, die sie normalerweise zur Bekämpfung hoher Inflation einsetzen würden – höhere Zinsen – können Wachstum und Beschäftigung drosseln. Eine Senkung der Zinsen hingegen kann das Wachstum ankurbeln, aber die Nachfrage und damit die Inflation erhöhen.
Der Einlagensatz der EZB liegt bei 2 %, und Barclays erwartet, dass er dort bleiben wird. José Luis Escrivá, Mitglied des EZB-Rates, betonte am Donnerstag, es sei "sehr unwahrscheinlich, dass die EZB die Leitzinsen bei der nächsten Sitzung ändern wird", und hob hervor, dass die Bank "Reaktionen auf kurzlebige Inflationsbewegungen vermeiden" sollte. Reuters zitierte EZB-Schätzungen, wonach ein anhaltender Anstieg der Energiepreise um 14 % das Wirtschaftswachstum in diesem Jahr um 0,1 % reduzieren und die Inflation um 0,5 % erhöhen könnte.
Fiskalische Herausforderungen für die Regierungen
Regierungen könnten einen Teil der Energieauswirkungen abfedern. Italien, Frankreich, Belgien und Spanien befanden sich in Gesprächen mit Energieproduzenten über Änderungen bei Verbrauchssteuern und Abgaben, so Barclays. Es wurde jedoch gewarnt, dass jede fiskalische Reaktion aufgrund strengerer Haushaltszwänge gezielter ausfallen würde als die umfassenden Maßnahmen während der Energiekrise 2021–2023.
Frankreichs Staatsdefizit lag 2025 bei 5,4 % des BIP mit einer Verschuldung von 116,4 % des BIP, während Deutschlands Defizit bei 2,7 % und die Verschuldung bei 63,0 % lag, so die Prognosen von Barclays.