Starboard Value drängt Clearwater Analytics zu fairem Verkaufsprozess

Der renommierte Aktivisteninvestor Starboard Value hat eine Beteiligung von fast 5 % an Clearwater Analytics Holdings bekannt gegeben. Dieser Schritt erfolgt zu einem Zeitpunkt, da der Technologieanbieter strategische Optionen prüft, nachdem er unaufgeforderte Kaufangebote erhalten hat. Starboard fordert das Unternehmen auf, einen robusten Verkaufsprozess durchzuführen, um den Aktionärswert zu maximieren.

Clearwater Analytics: Ein Überblick

Clearwater Analytics Holdings ist ein führender Anbieter von umfassenden, Cloud-nativen Plattformen für institutionelle Anleger in globalen öffentlichen und privaten Märkten. Die Architektur des Unternehmens, die auf einer einzigen Instanz und mehreren Mandanten basiert, liefert Echtzeitdaten und KI-gesteuerte Einblicke über den gesamten Investitionslebenszyklus. Die Plattform eliminiert Informationssilos durch die Integration von Portfoliomanagement, Handel, Investment-Accounting, Abstimmung, regulatorischem Reporting, Performance, Compliance und Risikoanalysen in einem einheitlichen System.

Das Unternehmen bedient Versicherer, Vermögensverwalter, Hedgefonds, Banken, Unternehmen und Regierungen. Clearwater Analytics ist auch ein Anbieter von Enterprise Risk Analytics und Entwicklerinfrastruktur. Seine Fähigkeiten im komplexen Portfoliomanagement über öffentliche und private Märkte hinweg umfassen strukturierte Produkte, Private Credit und Derivate. Clearwater hat stetig Marktanteile von älteren Lösungen wie BlackRock, State Street und SS&C gewonnen und gilt als Premium-Plattform.

Starboard Value: Der Aktivisteninvestor im Detail

Starboard Value ist ein sehr erfolgreicher Aktivisteninvestor, der für seine umfangreiche Erfahrung bei der Unterstützung von Unternehmen bekannt ist, sich auf operative Effizienz und Margenverbesserungen zu konzentrieren. Das Unternehmen ist bekannt für seine exzellente Due Diligence und hat viele der erfolgreichsten Kampagnen durchgeführt.

Starboard hat bereits 59 Aktivistenkampagnen bei Informationstechnologieunternehmen initiiert. Die durchschnittliche Rendite dieser Situationen lag bei 36,92 %, verglichen mit einem Durchschnitt von 20,01 % für den Russell 2000 im gleichen Zeitraum. Insgesamt hat Starboard in seiner Geschichte 163 Aktivistenkampagnen durchgeführt, mit einer durchschnittlichen Rendite von 21,26 % gegenüber 14,34 % für den Russell 2000 im gleichen Zeitraum.

Vom IPO zur Akquisitionsstrategie

Im Jahr 2016 wurde die Private-Equity-Firma Welsh, Carson, Anderson & Stowe (WCAS) Mehrheitsinvestor bei Clearwater Analytics. Im Jahr 2020 tätigten Warburg Pincus und Permira Minderheitsbeteiligungen. Etwa ein Jahr später brachten diese drei Firmen das Unternehmen zu einem Preis von 18 US-Dollar pro Aktie an die Börse.

Clearwater entwickelte sich vom IPO bis 2024 recht gut, unterstützt durch konstantes Wachstum und historisch starke Margen, die eine Premium-Bewertung im Vergleich zu Wettbewerbern ermöglichten. Die Sponsoren wurden entsprechend belohnt: Warburg und Permira, die jeweils 22 % besaßen, verkauften ihre Positionen vollständig. WCAS, das 56 % besaß, reduzierte seinen Anteil bis November 2024 auf etwa 1 %, zu Preisen von bis zu 29,11 US-Dollar pro Aktie.

Kurz darauf begann das Unternehmen eine Reihe von Akquisitionen: das börsennotierte Unternehmen Enfusion und zwei private Unternehmen, Beacon und Bistro. Alle diese Transaktionen wurden zwischen Januar und März dieses Jahres angekündigt und innerhalb der folgenden Monate abgeschlossen. Dies führte dazu, dass Clearwater von einer klaren, wachstumsstarken Software-Story mit starken Margen, einer Premium-Bewertung und einer Netto-Cash-Position zu einer risikoreicheren, unsichereren Integrations-Story mit einer Verschuldung von etwa dem 3-fachen EBITDA wurde.

Strategische Optionen und Starboards Forderung

Der Markt hinterfragte die Entscheidung des Unternehmens, den Kurs so abrupt zu ändern, sowie seine Fähigkeit, diese drei Akquisitionen zu integrieren und gleichzeitig das organische Kerngeschäftswachstum aufrechtzuerhalten. Die Aktie von Clearwater fiel daraufhin stark und erreichte nach dem Bericht zum dritten Quartal im letzten Monat ein Tief von 15,73 US-Dollar pro Aktie.

Kurz darauf wurde bekannt, dass Clearwater Berater beauftragt hatte, strategische Optionen zu prüfen, nachdem das Unternehmen eine Reihe unaufgeforderter Angebote von Firmen wie Thoma Bravo sowie von Warburg Pincus und Permira erhalten hatte, die beide noch Vertreter im Vorstand hatten.

Diese Ankündigungen veranlassten Starboard, seine fast 5 %-Beteiligung an Clearwater offenzulegen und das Unternehmen aufzufordern, einen robusten Verkaufsprozess durchzuführen, falls es Angebote von potenziellen Käufern erhalten hat. Starboard ist ein Verfechter des Unternehmens als eigenständige Einheit und sieht einen Weg zur Schaffung langfristigen Aktionärswerts. Wenn jedoch Nachrichten über einen möglichen Verkauf und potenzielle Bieter aus dem eigenen Vorstand auftauchen, sorgt Starboard als guter Aktivist dafür, dass ein fairer Prozess zur Maximierung des Aktionärswerts gewährleistet ist.

Starboards Motivation und mögliche Szenarien

Starboard wird dann entscheiden, ob ein angebotener Preis besser ist als der risikobereinigte Wert, den die Aktionäre aus einem eigenständigen Plan zur Integration der Akquisitionen und zum Wachstum des Kerngeschäfts erzielen könnten. Ein glaubwürdiger und fairer Prozess könnte zudem weitere Bieter anziehen, darunter strategische Käufer wie BlackRock und Nasdaq. Während die Leveraged-Buyout-Mathematik im Bereich von über 20 US-Dollar pro Aktie funktioniert, könnten strategische Käufer den Preis in den Bereich von über 30 US-Dollar pro Aktie treiben.

Ken Squire, Gründer und Präsident von 13D Monitor, einem institutionellen Research-Dienst für Aktionärsaktivismus, und Gründer des 13D Activist Fund, kommentiert die Situation.

Im Wesentlichen gibt es drei potenzielle Ergebnisse für den aktuellen Wendepunkt von Clearwater:

• Ein eigenständiger Plan, bei dem das Unternehmen seine Akquisitionen integriert und sein Kerngeschäft ausbaut.
• Ein Verkauf des Unternehmens zu einem zufriedenstellenden Aufschlag nach einem echten und wettbewerbsorientierten Überprüfungsprozess.
• Ein verkürzter Verkaufsprozess, der teilweise von Warburg und Permira orchestriert wird und zu einem Verkauf an Warburg und Permira führt.

Starboard wäre wahrscheinlich mit den ersten beiden Szenarien zufrieden und wird voraussichtlich alles in seiner Macht Stehende tun, um das dritte Szenario zu verhindern.

Der Weg nach vorn

Sollte der eigenständige Weg letztendlich verfolgt werden, wäre es laut Expertenmeinung sinnvoll, dass die Private-Equity-Investoren, die keine wesentliche Position mehr halten, aus dem Vorstand zurücktreten. Sie könnten durch Branchenexperten und einen Aktionärsvertreter ersetzt werden, die das Management bei der Umsetzung eines eigenständigen Plans unterstützen können.