S&P 500: Rohölpreise dominieren, nicht Unternehmensgewinne – Eine Analyse

Die jüngsten Bewegungen am Aktienmarkt deuten auf eine Verschiebung der treibenden Kräfte hin: Der S&P 500 reagiert derzeit stärker auf die Entwicklung der Rohölpreise als auf die Ergebnisse der Berichtssaison. Geopolitische Spannungen, insbesondere im Zusammenhang mit der Straße von Hormus, und die daraus resultierenden Inflationserwartungen prägen das aktuelle Marktumfeld.

Die Ölpreis-Dilemma: Warum der S&P 500 auf Rohöl reagiert

Am 2. April um 13:23 Uhr Eastern Time fielen die ES-Futures auf 6.510 Punkte, erholten sich jedoch um 130 Punkte bis zum Handelsschluss, getragen von Kaufaufträgen im Wert von 2,8 Milliarden US-Dollar. Der Kontrakt schloss bei 6.624 Punkten, nahezu unverändert, während der VIX kaum reagierte. Doch unter der Oberfläche signalisierte der Optionsmarkt eine klare Botschaft: Die Situation ist noch nicht ausgestanden. Mit Rohölpreisen über 112 US-Dollar, einer gestörten Straße von Hormus und einer tief negativen Dealer-Gamma-Positionierung ist der S&P 500 in eine Phase eingetreten, in der Ölpreise wichtiger sind als die Ergebnisse der Berichtssaison.

Geopolitische Spannungen und die 112-Dollar-Marke

Die Straße von Hormus ist seit Beginn des Iran-Konflikts effektiv gestört. Iran hat ein Überwachungsabkommen mit Oman vorbereitet, das Schifffahrtsgebühren vorsieht. Der Flugzeugträger USS Ford wurde neu positioniert, und ein Drohnenangriff traf den Grenzübergang Trebil im Irak. Diese Entwicklungen deuten nicht auf eine Deeskalation hin.

Rohölpreise von 112 US-Dollar pro Barrel (WTI-Rohöl-Futures stiegen seit Ende Februar um fast 90 % auf 112 US-Dollar) sind nicht auf Energieaktien beschränkt. Sie beeinflussen innerhalb weniger Wochen die Inflationserwartungen der Verbraucher, die Inputkosten der Produktion und die Transportmargen. Chicago Fed-Präsident Goolsbee bezeichnete den Ölpreisanstieg am 2. April als „ziemlich ernst“ und warnte, dass anhaltende Erhöhungen sich in den Inflationserwartungen niederschlagen würden. Dies ist das Szenario, das die Fed am meisten fürchtet, da es sie zwingt, die Zinsen stabil zu halten, während die Wirtschaft darunter schwächer wird.

Einfach ausgedrückt, bewertet Rohöl bei 112 US-Dollar die gesamte Zeitachse für Zinssenkungen in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 neu. Die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe lagen am selben Tag bei 202.000 gegenüber erwarteten 212.000, was zeigt, dass der Arbeitsmarkt noch gesund genug ist, sodass die Fed keine Dringlichkeit für eine Lockerung sieht. Starke Arbeitsmarktdaten plus steigende Ölpreise ergeben die alte Stagflations-Kalkulation, bei der die Geldpolitik keine guten Optionen hat.

Die Auswirkungen sind bereits spürbar: Am 5. April erreichte der durchschnittliche Benzinpreis pro Gallone in den USA 4,11 US-Dollar, den höchsten Stand seit vier Jahren. Historisch gesehen wurde die 4-Dollar-Marke nur im Sommer 2008 und im Frühjahr/Sommer 2022 überschritten. In beiden Fällen erlebte der S&P 500 einen Bärenmarkt mit einem durchschnittlichen Rückgang von 41 % vom Höchststand zum Tiefststand.

Die Warnsignale des Optionsmarktes

Abseits des Intraday-Rauschens liefert die Positionierung von Derivaten ein klareres Bild als die reine Preisentwicklung. Am 2. April lag das offene Interesse an SPX-Puts bei 11,84 Millionen Kontrakten gegenüber 8,07 Millionen Calls. Der 25-Delta-Risikoreversal lag bei -0,085, was eine anhaltende Put-Schiefe bestätigt. Bei den großen Index-ETFs betrug das Netto-Delta-Exposure -9,46 Milliarden US-Dollar, was dem 87. Perzentil für bärische Positionierung entspricht. Dies deutet auf eine gerichtete, nicht nur vorsichtige, Haltung hin.

Die größten Premium-Trades untermauerten diese Überzeugung. Microsoft-Puts dominierten den Handelsfluss der Sitzung: 73 Millionen US-Dollar in April 17 $460 Puts, 72 Millionen US-Dollar in $450 Puts und 55 Millionen US-Dollar in $475 Puts. Fünf der zehn größten Einzelnamen-Optionsgeschäfte an diesem Tag waren Absicherungen gegen Kursrückgänge bei MSFT. Wenn Institutionen so viel Schutz für einen Mega-Cap-Namen kaufen, sichern sie nicht nur einen einzigen Gewinnbericht ab, sondern ein Makroszenario, das sich über Monate erstreckt.

Ein Trade stach besonders hervor: Jemand kaufte 79.979 VIX 50-Strike Calls mit Fälligkeit Oktober 2026 und zahlte den vollen Premium. Dieser Trade ist keine Wette auf eine schlechte Woche, sondern auf eine anhaltende, erhöhte Volatilität in der zweiten Jahreshälfte. Die Größe und die Fälligkeit deuten auf eine echte institutionelle Überzeugung hin, dass die aktuellen Bedingungen noch Monate andauern werden, nicht nur Tage.

Dealer-Gamma verstärkt Marktbewegungen

Eine der weniger diskutierten Dynamiken, die das Intraday-Verhalten des Marktes antreiben, ist die Verschiebung der Positionierung von Options-Dealern. Das Gamma-Notional lag vor Handelsschluss bei negativen 236,86 Millionen US-Dollar. Wenn große Options-Dealer ein negatives Gamma aufweisen, sichern sie sich ab, indem sie bei Rückgängen verkaufen und bei Rallyes kaufen, wodurch sie direktionale Bewegungen verstärken, anstatt sie zu dämpfen. Dies erklärt, warum 100-Punkte-Intraday-Schwankungen bei ES zur Routine statt zur Ausnahme geworden sind. Ein zukunftsgerichteter Stabilitätswert lag bei Handelsschluss bei nur 16 %, was bedeutet, dass die Bedingungen für eine große Bewegung vorhanden und gespannt waren. Niedrige Werte garantieren kein Timing, aber sie zeigen, dass die Struktur komprimiert ist und auf einen Katalysator wartet.

Ungesicherte Risiken und der Ausblick

Die Non-Farm Payrolls wurden am Freitag, den 3. April, um 8:30 Uhr veröffentlicht. Die Märkte waren wegen Karfreitag geschlossen. Futures wurden erst am Sonntag um 18:00 Uhr wieder geöffnet. Das sind 57,5 Stunden Exposition ohne die Möglichkeit, Positionen anzupassen. Die Woche vom 7. bis 10. April war vollgepackt mit potenziellen Volatilitätsereignissen: ISM Services am Montag, FOMC-Protokolle am Mittwoch, Core PCE und BIP am Donnerstag, CPI am Freitag. Vier potenzielle Volatilitätsereignisse in fünf Sitzungen, die alle auf einen Markt trafen, der mit einem bärischen Delta im 87. Perzentil, negativem Dealer-Gamma und einem komprimierten Stabilitätswert positioniert war.

Die Ausgangslage für das zweite Quartal ist eindeutig: Rohöl über 110 US-Dollar hält die Inflationserwartungen hoch. Die Fed kann die Zinsen nicht senken, wenn der ölgetriebene CPI heiß läuft. Institutionen sind auf der Abwärtsseite gerichtet positioniert. Dealer-Gamma verstärkt Bewegungen in beide Richtungen. Der Stabilitätswert ist komprimiert. Rallyes in den ES-Bereich von 6.627-6.641, wo die Dealer-Positionierung kippt und sich das Overhead-Gamma konzentriert, werden wahrscheinlich Verkäufe anziehen. Der Weg des geringsten Widerstands bleibt nach unten gerichtet, bis sich die Iran-Situation löst oder Rohöl wieder unter 100 US-Dollar fällt.

Das konträre Risiko verdient Erwähnung, da die Positionierung so einseitig ist. Jedes echte Deeskalationssignal, eine Waffenstillstandsankündigung, die Wiederaufnahme diplomatischer Kanäle oder eine Normalisierung der Meerenge, könnte eine heftige Auflösung auslösen. Die 80.000 VIX 50-Strike Calls und 300 Millionen US-Dollar in MSFT-Puts zeigen, dass Institutionen die Asymmetrie sehen und sich auf etwas Schlimmeres vorbereiten, aber sie wissen auch, dass eine Friedensmeldung Monate der Absicherung in einer einzigen Sitzung komprimieren könnte. Der 200-Tage-Durchschnitt des S&P 500 liegt bei 6.644, knapp über dem aktuellen Preis, wie ein Urteil, das noch nicht gefällt wurde. Goldman Sachs-Strategen warnten kürzlich, dass anhaltende Störungen der globalen Ölversorgung den S&P 500 bis 2026 auf 5.400 Punkte drücken könnten, was einem Rückgang von 22 % gegenüber dem Januar-Höchststand von 6.979 entsprechen würde und den Index in einen Bärenmarkt führen würde. Mark Zandi, Chefökonom von Moody's, warnte im März, dass eine Rezession "schwer zu vermeiden wäre", wenn die Ölpreise noch länger (Wochen und nicht Monate) erhöht blieben. Historisch gesehen erlitt der S&P 500 während vergangener Rezessionen einen durchschnittlichen Rückgang von 32 % vom Höchststand zum Tiefststand.

Historische Parallelen und mögliche Szenarien

Die Nachkriegszeit hat ein halbes Dutzend Ölpreiskrisen hervorgebracht, die gravierend genug waren, um die Weltwirtschaft umzugestalten. Sie teilen eine oberflächliche Ähnlichkeit: Die Preise steigen, Schlagzeilen schreien und Politiker toben. Darüber hinaus unterscheiden sie sich jedoch dramatisch in ihren Ursachen und wirtschaftlichen Folgen.

• **1973 OPEC-Embargo:** Die OAPEC-Staaten kürzten die Produktion und verhängten ein gezieltes Embargo gegen die Vereinigten Staaten. Innerhalb von etwa vier Monaten stieg der Rohölpreis von 3 US-Dollar pro Barrel auf fast 12 US-Dollar weltweit, ein Anstieg von 300 %. Die US-Wirtschaft, die bereits mit einer Inflation von 3,4 % heiß lief, konnte den Schlag nicht absorbieren. Das BIP schrumpfte 1974 um 0,5 %. Die Arbeitslosigkeit stieg bis Mai 1975 von 4,6 % auf 9 %. Die Fed erhöhte ihren Leitzins von 5,75 % im Jahr 1972 auf 12 % bis 1974 und konnte die Preise dennoch nicht eindämmen. Das Ergebnis war Stagflation: hohe Inflation (über 9 %), hohe Arbeitslosigkeit und langsames Wirtschaftswachstum.
• 1979 Iranische Revolution: Die Ölexporte Irans, die damals bei etwa 5 Millionen Barrel pro Tag lagen, brachen aufgrund des internen Chaos zusammen. Obwohl das globale Ölangebot nur um etwa 4 % sank, verdoppelte die Marktreaktion die Rohölpreise innerhalb von 12 Monaten auf fast 40 US-Dollar pro Barrel. Der Iran-Irak-Krieg, der 1980 begann, verschärfte die Störung. Die USA gerieten in eine weitere Rezession. Fed-Vorsitzender Paul Volcker musste die Zinsen schließlich auf 20 % anheben, um die Inflationsspirale zu durchbrechen.

Die Bedingungen, die bestimmen, ob ein Ölschock zu einer ausgewachsenen Rezession wird, sind spezifisch und quantifizierbar. Die aktuelle Situation erfordert eine genaue Beobachtung dieser Faktoren.