Michael Burrys Weitsicht: Von der Gesundheitsblase 1994 zur Molina-Wette

Lange bevor Michael Burry mit seiner historischen Wette gegen den US-Immobilienmarkt Berühmtheit erlangte, sezierte der Investor eine andere Art von Blase. Diese entwickelte sich im amerikanischen Gesundheitswesen und wurde, ähnlich wie das heutige System, durch tiefgreifend fehlerhafte staatliche Anreize befeuert.

Michael Burrys frühe Warnung vor der Gesundheitsblase

Im August 1994, als Michael Burry noch Medizinstudent an der Northwestern University war, verfasste er ein wegweisendes Papier. Darin untersuchte er, wie die damaligen bundesstaatlichen Rückerstattungsregeln unbeabsichtigt eine massive Expansion in der Rehabilitationsmedizin förderten. Burry betonte kürzlich in seinem Newsletter, dass dieses Papier bis heute relevant sei, da "die Regierung keine kleine Rolle spielt und das Geschäft der Medizin den Anreizen folgt, die für sie festgelegt werden."

Anreize als Treiber: Die Rehabilitationsexplosion der 90er

Burry erklärte, wie die Zahl der Rehabilitationskliniken von den frühen 1980er bis in die frühen 1990er Jahre "förmlich explodierte", selbst in einer Zeit wachsender Besorgnis über Gesundheitskosten. Er führte dies auf eine Verzerrung der Bundespolitik zurück: Akutkrankenhäuser wurden 1983 auf ein Festpreissystem umgestellt, während stationäre Rehabilitationseinrichtungen eine kostenbasierte Erstattungsstruktur beibehielten. Diese Asymmetrie, so Burry, veränderte das Verhalten und die Investitionsentscheidungen der Krankenhäuser grundlegend.

Unter der neuen Struktur trugen Akutkrankenhäuser plötzlich das finanzielle Risiko der Patientenbehandlung und hatten daher starke Anreize, Patienten so schnell wie möglich zu entlassen. Rehabilitationseinrichtungen hingegen wurden auf der Grundlage ihrer gemeldeten Kosten erstattet, was eine aggressive Expansion und hohe Vorabinvestitionen förderte. Das Ergebnis war ein Anstieg neuer Rehabilitationskliniken und -einheiten, deren Zahl laut Burry in weniger als einem Jahrzehnt von 74 auf 159 bzw. von 345 auf 848 stieg. Da Medicare "mehr als 50 % der Rehabilitationspatienten" abdeckte, wurde das Wachstum der Branche stark von der Bundespolitik abhängig. Burry warnte, dass diese Abhängigkeit die gesamte Expansion von Natur aus instabil machte. Er verwies auf einen damaligen Vorschlag der Health Care Financing Administration (heute Centers for Medicare & Medicaid Services), Krankenhäuser für die Entlassung von Patienten in Rehabilitationseinrichtungen zu bestrafen, was die Rehabilitationsmedizin "im ganzen Land verwüsten" würde. Burry schloss seine Analyse mit der Feststellung, dass vieles davon "durch das Verfolgen der Anreize vorhersehbar ist."

Das heutige Dilemma: Politik und Gesundheitswesen

Die amerikanische Gesundheitsbranche ist heute zunehmend von der US-Regierung abhängig und sieht sich aufgrund jüngster Vorschläge mehreren politischen Herausforderungen gegenüber. Erst im letzten Monat schlug die Regierung neue Zahlungsmodelle, bekannt als GUARD und GLOBE, vor. Diese zielen darauf ab, die Medikamentenpreise von Medicare zu senken, indem US-Kosten mit internationalen Märkten verglichen werden, was den anhaltenden Bestrebungen des Bundes entspricht, die Gesundheitsausgaben einzudämmen und die Anreize der Branche neu zu gestalten.

Führende Gesundheitsaktien erlebten in den letzten Wochen erhebliche Volatilität aufgrund von Unsicherheiten bezüglich der Verlängerung der Subventionen des Affordable Care Act (ACA). Der Milliardär Mark Cuban warnte wiederholt vor der übermäßigen Macht von Versicherern und Apotheken-Benefit-Managern im aktuellen System und warf ihnen vor, unabhängige Ärzte zu "missbrauchen". Cuban bezeichnete den ACA, auch bekannt als Obamacare, als "heute Müll" und fügte hinzu, dass "der Fehler nicht beim ACA liegt, sondern bei Politikern und Verwaltungen, die den Missbrauch des ACA zugelassen haben."

Burrys aktueller Schachzug: Molina Healthcare im Fokus

Trotz der aktuellen Turbulenzen im Gesundheitssektor, der 2025 mit regulatorischen Unsicherheiten, makroökonomischem Druck und sich verschiebenden Erstattungsdynamiken zu kämpfen hat, hat Michael Burry eine neue, konträre Wette platziert. Er hat Molina Healthcare (MOH) zu einer Schlüsselposition in seinem Scion Asset Management Portfolio gemacht. Sein Anteil an MOH ist nun 20,5 Millionen US-Dollar wert, und er stockte seine Position im dritten Quartal 2025 um 125.000 Aktien auf.

Molina Healthcare weist mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 10,66 und einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von 0,2 eine deutliche Unterbewertung im Vergleich zu den Branchendurchschnitten auf. Zum Vergleich: Der breitere Gesundheitssektor hatte im Dezember 2025 ein KGV von 16x.

Warum Molina Healthcare für Burry attraktiv ist

Burrys Argumentation stützt sich auf die strukturellen Vorteile von Medicaid. Im Gegensatz zu privaten Versicherungen ist Medicaid ein garantierter Markt mit stabilen, wenn auch niedrigen, Erstattungssätzen. Molina Healthcare meldete 2025 einen Umsatz von 44,55 Milliarden US-Dollar, angetrieben durch die Medicaid-Expansion und strategische Akquisitionen. Obwohl die Profitabilitätskennzahlen mit einer Nettomarge von 1,98 % bescheiden erscheinen und die medizinische Verlustquote (MLR) im dritten Quartal 2025 bei 88,5 % lag, sieht Burry hier operative Disziplin.

Er vergleicht Molina mit Geico, das in margenschwachen Versicherungsmärkten erfolgreich ist. Burry argumentiert, dass Molinas Fähigkeit, Kosten zu managen und in diesem Umfeld profitabel zu bleiben, das Unternehmen als "Übernahmeziel" in einem Sektor positioniert, in dem Konsolidierung unvermeidlich ist. Obwohl Molina seine Gewinnprognosen für 2025 aufgrund steigender medizinischer Kosten kürzte, betrachtet Burry dies als vorübergehenden Rückschlag. Er hat öffentlich erklärt, dass Molina im Medicaid-Bereich bis 2026 profitabel bleiben wird, während viele Wettbewerber Verluste erleiden könnten. Burrys Investition unterstreicht seine Überzeugung, dass das Verständnis und die Antizipation politisch getriebener Anreize weiterhin der Schlüssel zu erfolgreichen, konträren Investitionen sind.